株と借金は、なにがちがうのか

きっかけ:株って返さなくていいの?

ベンチャー企業が「何十億円を調達」と発表するニュースを見て、ふと疑問が出た。そのお金は、いつか返すのだろうか。調べてみると、株で集めたお金は、基本的に返さなくていい。ただ、そう聞くと今度は「じゃあ借金より株のほうが得なのでは」と思えてくる。

キャッシュフローで見ると、株も借金も「財務キャッシュフロー」に、会社にお金が入ってくるものとして並ぶ。入り口は同じに見える。では、何がちがうのか。

返さない代わりに、会社の一部を渡す

株でお金を集めることを「出資を受ける」という。出資した人は、お金を貸したのではなく、会社の株を買っている。だから会社は返す必要がない。その代わり、出資した人は会社の一部の持ち主になる。

株主は、株を持っている割合に応じて、会社の利益を受け取る権利と、株主総会で経営に意見する権利を持つ。返さなくていいお金の「値段」は、この持ち分そのものだ。

失敗したら安く、成功したら高い

返さなくていいなら、株のほうが安全で得に見える。確かに、会社が失敗したときは株のほうがずっと軽い。でも、成功したときは話が逆になる。1つ予想してみてほしい(数字は説明のための例)。

これが株の性質だ。会社が失敗すれば、出資した人が損をするだけで、会社には返す義務が残らない。つまり失敗したときは安い。でも会社が大きく成功すると、渡した持ち分の値打ちも一緒にふくらむ。成功したときは、一番高くつくお金になる。

借金はその逆だ。失敗しても返す義務が残るので、失敗したときは重い。そのかわり、成功しても返す額は決まっていて、持ち分は1つも渡さない。成功したときは安いお金になる。

株のコストは、利益の計算に出てこない

もう1つ、大きなちがいがある。利益の計算(損益計算書)での扱いだ。

借金の利息は、費用として利益の計算に入り、経常利益を減らす。ところが株主へのお礼である配当は、費用ではない。利益が出たあとに、その中から分けるものだ。だから損益計算書だけを見ると、株のお金はタダのように見える。

でも、タダではない。株主は、損をするかもしれないお金を出しているので、「このくらいは増やしてほしい」と期待している。この期待の大きさを「株主資本コスト」と呼ぶ。帳簿には出てこないが、投資する人は頭の中で必ず引いている。

だから お金No.01で見た ROE が大事になる。ROE が株主の期待を超えていれば、お金を預けた意味がある。下回っていれば、利益が出ていても、株主から見ると「もっといい預け先がある」ということになる。

この「帳簿に出ない株主のコスト」を、日本の上場企業にちゃんと意識させようとしたのが、2023年3月に東京証券取引所が出したお願いだ。プライム市場とスタンダード市場のすべての上場会社に、自社の資本コストと資本収益性をつかみ、改善の計画を立てて開示するよう求めた。規則で義務づけたものではなく、「お願い」という形をとっている。

もう1つの見えないコスト:1株あたりが薄まる

新しく株を出すと、株の数が増える。会社全体の利益が同じでも、1株あたりの利益は薄まる。前からいる株主にとっては、自分の持ち分の割合が下がることになる。持ち分を渡すコストは、ここにも出てくる。

どちらが向いているかは、事業の形で決まる

ここまで来ると、「株と借金のどちらが得か」は一概に言えないことが分かる。向き不向きは、事業の形で決まる。

外食チェーンの多くが借金を使って店を増やせるのは、売上が読みやすいからだ。お金No.01で、ゼンショーやスシローが株主のお金の3〜4倍の資産を動かしていたのも、この形と合っている。

ここから学べること

株と借金は、どちらも「会社に入ってくるお金」だが、失敗したときと成功したときで、重さが逆になる。そして株のコストは、利益の計算には出てこず、ROE や1株あたりの利益を通して、投資する人の頭の中で測られている。帳簿に出ないコストほど、気づかないうちに高くつく。

自分の理解の穴

• 株主資本コストは、実際にはどうやって計算されているのか。
• 株でも借金でもない、中間のお金(優先株、劣後ローン、売上に応じて返すお金など)はどう扱われるのか。
• 東証のお願いのあと、外食の会社はどんな計画を出したのか。

この号で出てきた言葉

出資

お金を出して、会社の株を受け取ること。会社は返す必要がない。

配当

会社が利益の中から、株主に分けるお金。費用ではない。

営業外費用

本業以外でかかった費用。借金の利息が代表的。営業利益のあと、経常利益の手前で引かれる。

株主資本コスト

株主が「このくらいは増やしてほしい」と期待している増え方。帳簿には出てこない。

財務キャッシュフロー

借りる・返す、株を出す、配当を払うなど、お金の集め方と返し方による現金の出入り。