会社を買う人たちの地図

きっかけ:アクティビストって、PE みたいなもの?

お金No.04で、含み益の大きい土地を持つ会社が、アクティビストから「売ってほしい」と提案されることがあると書いた。では、アクティビストと、会社をまるごと買う PE ファンドは、同じようなものなのか。調べていくと、似ているところとちがうところがはっきりしてきた。まずは、お金の世界の全体を地図にしてみる。

「手伝う人」と「買う人」

お金の世界は、大きく2つに分かれる。会社がお金を集めたり、会社を売り買いしたりするのを手伝う人と、自分たちでお金を出して株や会社を買う人だ。

投資銀行で会社の値段の計算や M&A の進め方を覚えた人が、買う側の PE ファンドに移る、という流れはよくある。手伝う側で腕をつけて、買う側に回る形だ。

お金の一番上には、誰がいるのか

ファンドは、自分のお金だけで投資しているわけではない(お金No.03)。では、そのお金はどこから来ているのか。たどっていくと、こうなる。

一番上には、ふつうの人と国がいる。会社員が毎月払っている年金の保険料も、年金基金を通して、株などで運用されている。

この図でおもしろいのは、真ん中の「運用する会社」だ。自分のお金ではなく、他人のお金を預かって、手数料をもらう仕事をしている。よく知られた形は「2と20」と呼ばれるもので、預かったお金の毎年2%前後を手数料として、増えた分の20%前後を成功報酬として受け取る。損をしても手数料は入る。お金の世界で一番うまく得をしているのは、お金を持っている人というより、他人のお金の通り道にいる人かもしれない。

外から動かすか、中から変えるか

買う人の中でも、アクティビストと PE ファンドは、どちらも「本当の価値より安い会社を見つけて、変えて、価値を上げてもうける」ところが同じだ。ちがうのは、どれだけ株を持つかと、どうやって会社を変えるかだ。

ひとことで言えば、アクティビストは外から声で動かす、PE は中に入って自分で動かす。2つはつながってもいて、アクティビストの提案のゴールが「PE に会社を売る」になることもある。

アクティビストの中には、経営者と公の場でぶつかるのではなく、裏で一緒に考え、長く持って事業の作り直しを支える「エンゲージメント型」と呼ばれる形もある。経営者自身が株を買い戻して上場をやめる MBO を、PE ファンドがお金を出して手伝うこともある。ただし MBO では、会社の中身を一番知っている経営者が株を買うので、一般の株主に不利な値段にならないかが厳しく見られる。経済産業省は2019年に、そのための指針を出している。

会社の価値を上げる4つのやり方

買う人たちが使う代表的なやり方を4つ並べる。どれも「置き場所や持ち主を変えると、価値が上がる」をねらっている。

カーブアウトの日本の大きな例が、東芝の半導体メモリ事業だ。経営が苦しくなった東芝は、2018年6月、この事業を米投資ファンドのベインキャピタルを中心とするグループに約2兆円で売った。この事業が今のキオクシアで、2024年12月に東証プライム市場に上場した。

セカンダリーは、株の「中古市場」のようなものだ。会社から新しい株を買うのではなく、すでに株を持っている人から買う。上場まで待てない社員や、期限が来たファンドの出し手など、早くお金に換えたい人から、少し安く買う。会社を変える力ではなく、「待てる余裕」と「目利き」でもうける、少し変わった形だ。

サーチファンドは、1984年にアメリカのスタンフォード大学のビジネススクールで生まれた形だ。日本では、後継ぎのいない中小企業が多いことから、ここ数年で注目されている。

日本の20年:悪者から、同じ向きへ

株主が会社に口を出すことは、日本では長く「悪いこと」と見られてきた。この20年ほどで、その見られ方は大きく変わった。

2000年代の事件では、「株を使って会社を動かす」という発想そのものより、やり方がルールを越えてしまったことが問われた。ただ、そのあと長く「株主が口を出す=乗っ取り」という空気が続いた。

それが2014年ごろから、国の方針として「企業と投資家が対話して、稼ぐ力を高めよう」という向きに変わった。2023年の東証のお願いは、アクティビストが言ってきたことと、かなり同じ方向を向いている。株の持ち合いも減り、外の株主の声が通りやすくなった。アクティビストの本場はアメリカだが、日本はここ数年で、世界でも活動の多い市場の1つになったと言われる。

ここから学べること

会社を買う人たちは、やり方はちがっても、「本当の価値」と「今の値段」のずれを探している点で同じだった。ずれは、含み益(お金No.04)、置き場所の悪い事業、急いでいる売り手、後継ぎのいない会社など、いろいろな形で眠っている。そして、そのずれを取りに行けるかどうかは、法律やルール、世の中の空気によって、時代ごとに変わる。

自分の理解の穴

• 日本のアクティビストの提案は、実際に何件くらいあり、どれくらい通っているのか(年ごとの報告書で確かめたい)。
• PE ファンドが会社を買ったあと、具体的に何を変えているのか。
• カーブアウトで独立した会社は、親会社の中にいたときより本当に伸びているのか。

この号で出てきた言葉

投資銀行

会社がお金を集めたり、会社を売り買いしたりするのを手伝う金融機関。手数料でもうける。

PE(プライベート・エクイティ)ファンド

会社の大半やまるごとを買い、経営を変えて価値を上げてから売るファンド。

アクティビスト

上場会社の株の一部を持ち、株主として経営に提案する投資家。

MBO

経営者が自分の会社の株を買い取ること。上場をやめるときに使われることが多い。

カーブアウト

大企業の中の事業を切り出して、独立した会社にすること。

セカンダリー

すでに株やファンドの持ち分を持っている人から、それを買うこと。

サーチファンド

個人が投資家のお金で会社を探して買い、自分が社長になって伸ばすしくみ。